建材行業(yè)2021年展望：新開(kāi)工承壓下，把握三條主線

水泥：核心地區(qū)盈利韌性，把握估值與基本面錯(cuò)配窗口期。展望明年，我們認(rèn)為水泥需求小幅微增（0-2%），供給整體受控，盈利保持高位韌性。而長(zhǎng)三角、珠三角、京津冀等核心區(qū)域盈利仍有增長(zhǎng)空間。但受到流動(dòng)性預(yù)期收緊的宏觀面影響，水泥板塊估值承壓下修，我們建議把握板塊估值與盈利分化明顯的錯(cuò)配期。中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)向上游延展的資源屬性、雖較高點(diǎn)下移但整體波動(dòng)弱化的穩(wěn)態(tài)ROE、突出的現(xiàn)金牛屬性，我們預(yù)計(jì)有望帶動(dòng)行業(yè)價(jià)值重塑。

2017年以來(lái)，水泥估值及宏觀固投數(shù)據(jù)與基本面出現(xiàn)一定錯(cuò)配。2018年，地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)+社融增速下行+基建增長(zhǎng)乏力背景下，當(dāng)年水泥仍維持量?jī)r(jià)齊升，全年水泥需求同比增長(zhǎng)3%，價(jià)格中樞繼續(xù)大增22%。我們認(rèn)為，水泥行業(yè)區(qū)域景氣度的分化、以及投資高峰時(shí)點(diǎn)與水泥實(shí)際需求高峰時(shí)點(diǎn)的錯(cuò)位使得在宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳時(shí)，水泥量?jī)r(jià)仍可能穩(wěn)中有增，推動(dòng)龍頭盈利維持高位。在基本面需求旺盛、水泥價(jià)格攀高的情況下，近期水泥估值較前期高點(diǎn)明顯回撤，我們認(rèn)為或類似于2018年，是市場(chǎng)擔(dān)憂基建后繼乏力、地產(chǎn)三條紅線、及對(duì)應(yīng)的社融增速下行影響所致，是對(duì)板塊的“錯(cuò)殺”。

2021年新開(kāi)工或下行，但核心地區(qū)盈利韌性仍有望延續(xù)。展望2021年，我們預(yù)期雖然地產(chǎn)流動(dòng)性收緊背景下，地產(chǎn)新開(kāi)工或出現(xiàn)下行，但建安投資仍有望維持穩(wěn)健，使核心區(qū)域地產(chǎn)端水泥需求較為平穩(wěn)。同時(shí)，我們預(yù)期，今年逆周期調(diào)節(jié)政策下重大工程項(xiàng)目有望在明年進(jìn)入水泥需求高峰期，并維持2~3年，核心區(qū)域重點(diǎn)工程帶動(dòng)的水泥需求有望保持旺盛，在優(yōu)異的協(xié)同格局下，水泥價(jià)格有望維持高位，2021年盈利韌性有望維持。

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